【推荐】中国会发生恶性通货膨胀吗2012年中国通货膨胀率是多少

我们说过，通货膨胀是经济中无法克服的问题，没有哪个国家没有发生过通货膨胀。事实上，可以说在全世界所有的国家与地区，通货膨胀一直在发生，每天都在发生，只是有时候通货膨胀比较温和，我们没有察觉到而已。

因此，对于包括中国在内的所有国家与地区，问题不是会不会发生通货膨胀，而是通货膨胀的严重程度怎么样、会不会发生恶性通货膨胀。

2019年2月，一些人在微信朋友圈转发一篇题为《永续债，中国版QE在路上了》的文章。文章的起因是2019年年初发生的两件事：一是2019年1月16日，财政部的一位官员说准备推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制；二是2019年2月20日，为了支持商业银行发行永续债以补充资本，中国人民银行开展了首次央行CBS（票据互换）操作。

这两件事被媒体与所谓的专家解读为中国也要推出量化宽松，中国马上就要发生通货膨胀了。这些到底是不是中国版的量化宽松呢？会不会导致中国发生严重的通货膨胀呢？

人民币的锚是什么

2019年1月16日，财政部国库司副主任郭方明说，准备研究将国债与央行货币政策操作衔接起来，扩大国债在货币政策操作中的运用，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制，使国债达到准货币的效果。

有媒体与专家说，对于精通货币银行学的人而言，郭方明的这个讲话不亚于一声惊雷，如果真的按照郭方明说的那么去做，将是一次人民币发行史上的重大变革，这将导致人民币的锚发生重大改变。

人民币的锚到底是什么？如果实施郭方明提出的方案，人民币的锚是不是真的会发生变化？

人民币的锚：国家信用

认为中国人民银行购买国债将导致人民币发行的锚发生变化的媒体与专家说，货币实际上是中央银行的负债，货币发行不是想发就发，是要有抵押品的，也就是央行要有资产，而这个资产就是货币的锚。

中央银行印发的货币确实是中央银行的负债。我们前面也说过，如果中央银行负责任的话，货币发行也确实不是想印发多少就印发多少。

但这并不是因为它是要有抵押品的，而是因为另外两个原因。第一个原因是现在各国的货币是由国家通过法律强制大家使用的。例如，《中华人民共和国中国人民银行法》第十五条明确规定：“中华人民共和国的法定货币是人民币。以人民币支付中华人民共和国境内的一切公共的和私人的债务，任何单位和个人不得拒收。”

如果我欠了你1 000万元，我用人民币还给你，而你拒不接受人民币，要我用美元还给你，那么我就有权拒绝还债。大家相信政府的信用，进而相信政府不会滥发钞票。

第二个原因是中央银行必须根据经济增长状况决定发行多少钞票。如果中国人民银行预期2020年中国GDP增长率为8%，那么，2020年货币供应量的增长率也大约为8%或者稍高一些。

上述媒体与专家说，央行发行货币要有抵押品，而抵押品就是货币的锚。现代社会中，各国的货币有没有锚呢？在法币制度下，货币的发行是不需要担保品的，事实上也没有担保品。

所以，如果政府不负责任的话，它确实可以让中央银行随意印发货币。最近这些年，全球很多国家都发生过滥发钞票的事情。

再退一步，如果说中央银行手中的资产是抵押品，是货币发行的锚的话，那么就有一个问题：中国人民银行资产负债表里的资产包括外汇、货币黄金、其他国外资产、对政府债权、对其他存款性公司债权、对其他金融性公司债权、对非金融性部门债权与其他资产，这些资产都应该是锚，可是怎么可能有这么多锚呢？

在法币制度下，如果非要说货币发行有什么锚的话，这个锚就是国家信用。

法币是一种信用货币，就是公众相信中央银行不会滥发钞票，而中央银行也直接或者间接地向公众保证不会滥发钞票。一旦中央银行不讲信用，就会出现滥发钞票的情况。

货币投放渠道的变化

在前面的文章里，我们解释过中国人民银行印发的钞票是如何到普通老百姓手里的这个问题。 与其他国家不太一样，在2012年以前，中国人民银行投放货币的主要渠道不是公开市场操作，而是外汇占款。2012年以前，中国实行强制结汇，就是企业与个人的外汇必须按照规定的价格卖给有外汇业务权限的商业银行，然后这些商业银行再卖给中国人民银行。

中国人民银行用人民币从这些商业银行手里购买外汇。这样，人民币就从中国人民银行手里到了商业银行手里，而商业银行再将人民币作为贷款发放给企业与个人。最终，中国人民银行印发的钞票就到了我们手里。

2012年，中国人民银行取消了强制结汇，企业与个人不用将外汇卖给银行了。这样，中国人民银行以购买外汇的方式投放的人民币的金额就大幅度减少了，于是就需要寻找别的方式投放货币以满足经济发展的需要。

于是，

中国人民银行开始通过发行各种央行票据或者购买金融债券的方式投放货币，并调节货币的供应量。

因此，如果哪一天中国人民银行开始购买国债，意味着中国人民银行开始以买卖国债的方式投放货币，并调节货币的供应量。这种变化本身很正常，不过是货币投放方式与渠道的变化而已，并不必然意味着中国要搞中国版的量化宽松，也不意味着中国马上就要发生严重的通货膨胀。

《中华人民共和国中国人民银行法》第二十二条规定，中国人民银行为执行货币政策，可以“在公开市场上买卖国债”。中国人民银行也确实持有少量的国债，

截至2019年4月底，中国人民银行持有15250亿元的国债。

中国人民银行可不可以买A股

2019年1月8日，日本野村证券发布报告称：“在中国经济持续放缓下，企业盈利在2019年上半年的情况可能将会偏向负面，因此预期中国政府将在2019年第二季度推出更多经济刺激措施，过去在股灾期间扮演重要角色的‘国家队’可能迎来新的加入者——中国央行。”

这句话的意思就是，中国人民银行可能会到A股买股票。 然后，国内一些证券公司的首席经济学家跟风建议中国人民银行应该购买A股股票，以提升中国股市的信心。因为这个消息，A股在2019年1月8日大涨了一天。

按照《中华人民共和国中国人民银行法》第二十二条的规定，中国人民银行是不能购买股票的。中国人民银行不能购买股票还有很多具体的理由。

第一，中国人民银行是一个金融监管机构，就是金融市场中的裁判，如果它买股票，那就等于它既是裁判，也是运动员。

第二，监管的问题。中国人民银行是直属国务院的，与证监会、银保监会是平级的，都是正部级单位。但事实上，中国人民银行的地位要稍高于证监会、银保监会。如果中国人民银行也购买股票，没有哪个机构有权对它进行监管。

第三，目的问题。中国人民银行购买A股的目的到底是什么？中国人民银行是不能以赚钱为目的的。如果只是保证股市的稳定，不需要中国人民银行购买股票，这个工作完全可以让中国证券金融股份有限公司承担。

如果中国人民银行购买股票，它买入之后，是否允许它卖出？有人说当然应该允许它卖出，那么，在什么条件下允许卖出？如果不限定条件，让它可以自由地低买高卖，那么中国人民银行将与中国证券金融股份有限公司、全国社保基金一样，成为一个专门收割“韭菜”的超大型联合收割机。 指望中国人民银行购买股票以抬高股价是典型的“病急乱投医”。

一个持续上涨的股市能够帮助中国解决很多经济问题，但是，股市能否持续上涨取决于证券市场制度改革，而不应该指望央行“救市”。

中国人民银行会不会实施量化宽松

那么，推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制和中国人民银行进行首次CBS操作到底是不是中国版的量化宽松呢？

什么是量化宽松

量化宽松通常是指经济增长无力的情况下，中央银行在实行零利率或近似零利率政策后，通过购买国债等中长期债券，增加基础货币的供给，向市场注入大量资金，以鼓励银行放贷，鼓励企业的借贷和开支，以促进经济增长。量化宽松常常被视为大量印发钞票。

央行调节货币供应量的方式主要有两种，一是改变货币的价格，二是改变货币的数量。

改变货币的价格就是通过改变央行的基准利率，引导市场利率的改变；改变货币的数量就是通过投放或者回收货币而直接增加或者减少市场上的货币。

前面我们提到过，央行可以通过三种方式增加货币的供应量，一是改变再贴现率，二是改变存款准备金率，三是公开市场操作。改变再贴现率就是改变货币的价格，因为央行提高再贴现率就会引导市场利率的变化；改变存款准备金率就是改变货币的数量，因为提高存款准备金率，商业银行可以用于发放贷款的资金就会减少；

公开市场操作可以改变价格，也可以改变数量。 通常情况下，央行利用调节基准利率等常规的工具就可以达到预期的目的。但是，在通货紧缩或者物价涨幅很低的情况下，央行的这些常规政策工具不起作用，这就是央行货币政策的失灵。

例如，即使央行把利率降到零，以鼓励企业与公众贷款进行投资或者消费，但企业与公众就是不贷款，这种情况被称为“流动性陷阱”。

2000年日本就出现过这种情况。 在常规货币政策失灵的情况下，央行不得不采取非常规的措施。例如，央行可以大规模地买进国债或者其他金融资产，例如金融机构发行的债券，并长期持有，从而直接将货币注入经济。这就是量化宽松。

由于量化宽松是通过大规模买进国债或者其他金融资产的方式直接将资金注入经济中去，它常常被称为“在直升机上撒钱”。量化宽松是一种迫不得已的做法。

2008年金融危机之后，美国就实施了量化宽松。

中国不会实施量化宽松

至少在目前，中国不会实施量化宽松，因为没有这个必要。首先，中国的常规货币政策还有可以运用的空间。其次，中国的物价上涨幅度虽然不高，但并没有接近于零，更没有出现通货紧缩的情况。虽然2019年最初几个月的CPI在2%之下，但2019年5月的CPI已上升到2.7%。

2019年2月20日央行进行的CBS操作也不是量化宽松。CBS的目的是支持中国的商业银行发行永续债。要了解CBS操作以及它为什么不是量化宽松，我们先要了解永续债与央行票据。我们前面讲过，永续债就是没有固定到期期限的债券，有时候是没有到期期限的。

中国商业银行发行的第一笔永续债是中国银行于2019年1月25日发行的，总额为400亿元，每张债券的面值100元，票面利率为4.5%。假如你花100元买了一张中国银行的永续债，那么以后每年你都可以从中国银行获得4.5元的利息。至于中国银行什么时候把100元的本金还给你，具体要看中国银行发行永续债时是怎么规定的。

央行票据就是中国人民银行发行的债券。央行票据有好几种，每种票据的到期期限不一样，但通常比较短。 中国银行的永续债上市之后，其他银行或者金融机构就可以购买这个永续债了。然后，一级交易商可以将手里的中国银行永续债拿到中国人民银行去，换取中国人民银行发行的一年期央行票据。

CBS不是中国版的量化宽松。首先，央行开展CBS操作是以券换券，也就是一级交易商用中国银行的永续债换取央行的票据，双方没有任何资金的转手，不涉及基础货币的增减。

虽然一级交易商可以将换取的央行票据作为抵押品，与其他市场机构开展交易或参与央行相关操作，但这并不意味着只要一级交易商换到了央行票据就可以自动从央行获得资金，两者并没有直接联系。

其次，在CBS操作中，银行永续债的所有权不发生转移，仍在一级交易商手中，信用风险由一级交易商承担。如果是量化宽松的话，风险由中国人民银行承担。

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