忻尚伦柯智华东方早报A股市值蒸发万亿近期或有紧缩政策出台.

基金理财阅读 78 2023-11-28 12:14:46

忻尚伦柯智华东方早报：A股市值蒸发万亿近期或有紧缩政策出台

忻尚伦柯智华东方早报：A股市值蒸发万亿近期或有紧缩政策出台更新时间：2011-5-9 13:46:09 　　二季度的A股急跌，大多数机构投资者也没有想到。

此前，不少机构看好下半年行情，并认为二季度是今年投资的最佳时间窗。然而，4月22日以来，A股出现一轮急跌，其间A股上证指数[2874.48 0.37%]累计下跌162.78点，跌幅5.38%，至上周五失守2900点，收于2863.89点；深证成指[12154.47 0.72%]则下跌6.93%。

与此同时，中小盘指数下跌惨烈，中小板指[6106.99 0.86%]下跌5.89%，而创业板指[932.14 1.51%]更是跌幅高达9.09%。根据财汇数据统计，4月22日两市累计市值为285353.52亿元。两周时间，A股市值累计蒸发14322.76亿元。

本轮急跌主因是什么？A股继续下跌的空间还有多大？中小盘股是否仍有较大下跌动能？上市公司在一季报业绩环比下滑、库存创下历史新高的同时，今年盈利增速又将如何？

本期牛市论坛特邀国泰君安首席经济学家李迅雷、东方证券资产管理有限公司资深投资经理吴铁、东吴行业轮动[1.08 0.31%]以及东吴新经济[1.08 0.56%]基金经理任壮、国内某基金公司基金经理李新对这轮A股暴跌缘由进行分析以及探究A股市场接下来的走势。

2700点有底部支撑

东方早报：从4月22日以来，A股出现一轮急跌，这是黎明前的黑暗还是市场趋势走坏的向下拐点？在你看来，这轮急跌最主要原因是什么？A股继续下跌的空间大么？

李迅雷：这轮下跌的原因主要是对通胀的预期，对宏观经济回落的担心。从市场资金面看，目前离场资金比较多。离场原因可以说是因为股市缺乏机会；也可以说是这些资金为了获取低风险、高回报的机会，比如银行理财产品、PE、艺术品投资等等。这种情况，在中国股市的历史上还没有出现过。

我们不能就经济问题来看股市下跌，还要从制度性问题来看。从第三方存款以后，A/H股倒挂现象就开始出现了。自2008年有了第三方存款开始，股市资金就持续性流出。因为有了第三方存款，就意味着证券公司所有的客户都变成了银行的客户。银行目前理财产品的规模有7万多亿元，整个证券市场理财产品规模只有2.5万亿元。客户资金到了银行后，就会“被多元化”。

另外，这次创业板股价持续下跌，也是制度缺陷在作祟。股票发行的市场化定价，却缺少市场化的发行机制。

目前，市场下跌的可能性还是存在。现在中石油、中石化H股的股价还是低于A股的。我觉得，如果这两桶油A股的股价也要向H股靠拢的话，股市还会有下跌，并且现在看来有这种趋势。

吴铁：我认为是黎明前的黑暗，而不是趋势走坏的向下拐点。从面上讲，大家都认为是4月份后，机构对上市公司业绩增速低于预期，形成减仓共识。但是，我觉得本质上还是供求关系失衡造成的。整个基金的规模还没有上去、资金面也始终处于比较紧的状态，但是融资一直没有松懈过，积累到一定程度，造成市场暴跌。

市场接下来的下跌空间不是很大。如果今年A股上市公司净利增长的幅度和市场普遍预期的20%相差不多，那么现在的估值已经达到历史最低估值水平了。即便是今年业绩增幅达不到20%，悲观预期仅有5%~10%的话，2700点左右也已经接近于历史底部估值了——即沪深300成分股的市盈率在12-13倍。

短期内，中小板指和创业板指都不会再下探。但中期来看，创业板指恐怕仍要下调，即便是已下跌了那么多以后。估值高，加上大股东套现压力大。但要开始留意，其中已有部分“被错杀”的创业板公司，开始有机会显现了。

任壮：A股急速下跌的原因在于高通胀、经济回落的环境，进一步引发了市场对经济可能会出现“滞胀”的担忧，从而带来了近日来的A股下跌。具体来看，国内流动性过剩，大宗商品价格上涨，国内通胀居高不下，因此国内的货币政策一直在紧缩，市场认为CPI高点会出现在今年6月份，近期会有新的紧缩举措，从而引发市场担忧；另一方面，4月份开始，一些经济先行指标如PMI见顶回落，也引发了对经济增速下滑的担忧。加上从上市公司今年一季报来看，大部分低于盈利预期，也反映出一季度中经济表现出放缓迹象。

A股仍存在继续下跌的可能性，下跌空间取决于货币调控的节奏与时点。我们认为目前货币政策调控已经接近尾声，基于我们始终坚持的“全球经济复苏下的流动性过剩，把握货币调控的节奏与时点”投资逻辑，我认为市场短期会继续调整，但中长期仍然坚定看好市场行情。

李新：调整还有可能继续，但是下跌动力并不是很足。从技术面来看，2700点会是一个支撑。

东方早报：目前你的仓位是多少？近日在顺势减仓还是趁机抄底？

任壮：近日会根据市场情况进行适当调整，坚持重点关注周期类品种的投资机会。

李新：从短期来说，很难从仓位来博取收益，但长期上每次下跌都是很好的补仓。我仓位变化不大，基本处于观望的态度，板块上坚持均衡配置。

吴铁：今年以来，我的仓位始终比较高。但最近确实在调仓——从银行股调到一些中小市值的个股上来。但仓位还是没有降低。

继续看多钢铁水泥股

东方早报：上市公司今年一季报整体业绩出现环比下滑，库存创下历史新高，从你们调研情况来看，今年上市公司的盈利增速将如何？哪些行业板块的盈利会保持较好增长，哪些行业板块的盈利增速明显低于预期？

吴铁：今年周期行业中的水泥，全年获得比较乐观的盈利是可预期的。和水泥比较相似的，还有电力。这两个行业都有一个共性，就是之前压产能压得比较厉害，导致目前出现供不应求的局面。在水泥股中，更偏重于华东地区的水泥生产商，因为华东地区的新开工建设比较多，该地区的水泥价格涨得非常快。另外，食品饮料行业中的白酒、葡萄酒、啤酒，其全年业绩增长还是比较稳定的。

李迅雷：今年中上游行业的全年业绩会好一点，而下游公司则可能面临需求上的短缺。对供给不足的行业比较看好。供给有限，就有议价空间。比如水泥、钢铁、电力等。因这几个行业前两年都是限制产能，造成现在的供给不足。

李新：盈利取决于去库存的周期有多长，它的深度怎么样，二季度以后可能会看得比较清楚，有些行业已经开始去库存了。随着保障房的开工和区域经济的建设，在盈利上我比较看好建筑建材、水泥等行业的个股。

东方早报：钢铁、水泥股近期相对抗跌，支持钢铁水泥股走强的原因是什么？钢铁水泥股行情可持续性如何？

任壮：近期钢铁水泥股的走强，主要受供求推动。钢铁的价格，目前还属于试探上涨阶段，其持续性能否实现，主要取决于目前居高不下的上游铁矿石成本能否得到改善。随着钢铁行业的整合，议价能力有望得到增强。另一方面，近期水泥股上涨明显，一方面受供求推动，另一方面也是因为相比钢铁行业，水泥行业整合得比较充分了，并出现一些区域性龙头企业，从而拥有一定的价格话语权。随钢铁行业的不断整合完善，或将走出一段不错的行情，而且会比水泥股更具持续性。

李新：钢铁行情主要由于未来铁矿石供需关系可能将有利于钢厂，另外最近电荒造成供应的短缺，造成了供需的失衡。市场上有了一轮对用电荒的反映，其持续性看电荒的深度和持续时间有多久。水泥的行情则是区域性的，不是整体的行情，它跟西部发展、建设的开工有关，所以西部水泥[3.38 -3.43%]价格大幅上涨。我更看好水泥行情，因为建设开工刚刚开始，这个拉动还会持续一段时间。

机构资金再度关注中小盘

东方早报：中小盘股投资者是本轮暴跌的最大受害者，中小盘股是否仍有较大下跌动能？从板块来说，哪些中小盘股会走出独立行情？

李迅雷：现在A股市场已经变成了“PE的市场”、“一级的市场”。大资金都立足于一级市场、赚二级市场的钱，二级市场只有被动挨打的下场，于是，股价在二级市场上实现价值回归——下跌，二级市场上创业板的赚钱效应也开始丧失。

吴铁：从交易角度上讲，我建议关注近期刚上市的“次新股”。这些个股如果有反弹的话，反弹弹性会比较大。

任壮：以前中小盘股类似稀缺品种，受到资金宠爱，现在新三板、国际板的推出，中小盘股的稀缺性减弱，因此仍将继续演绎估值回调行情。具体来说，主要是钢铁、地产、金融、建材、有色等周期性品种。

李新：目前来说，中小盘仍难有大的表现，但下跌幅度也不太大。二季度在宏观形势明朗以后，一些盈利超预期的中小盘公司，还是会有机会，但这是一个逐步的趋势，不会一下子体现出来。我主要还是关注和“十二五”相关的产业，比如医药、消费类、商贸、电子新兴类。不过，从板块来讲，我觉得很难像去年一样，整体上的超预期，会有分化，看个股。

东方早报：银行盈利持续高增长，而呆坏账率并未出现预期中的上升，银行股目前的估值是否合理？银监会提高监管标准，对银行股是好消息还是坏消息，为什么？

吴铁：银监会提高了监管标准后，对做得好的银行反而是吃亏的。提高贷款的坏账准备，对农业银行[2.89 -1.03% 股吧]这种业务不太积极的银行来讲，反而划算了；对招商银行[14.06 0.14% 股吧]这种比较努力的银行来讲反而不利。这个其实并不太合理。监管标准较高，银行的杠杆比例就要下降，未来一两年后又要再融资。即便是在这些利空效应下，我觉得银行股的估值还是比较低。这样说吧，现在买银行股也不会亏钱。

任壮：银行业绩一季度实现超预期，主要是不断紧缩的货币政策，提升银行的议价能力，银行净息差明显上升。看估值主要是看动态估值，只要紧缩政策持续，银行股估值仍将提升。

李新：个人认为银行的估值偏低，今年银行依旧保持30%左右的利润增速，而市盈率只有7-10倍，目前银监会的标准远高于巴塞尔协议的要求，大大降低了国内银行的风险。

东方早报：地产公司的销售增速明显在下滑，今年是否还会有阶段性行情？

吴铁：相比房价下跌对地产公司盈利能力的有限影响，调控政策对股价的杀伤力更大。而只要政策稍有放松，房地产股就能有所反弹。

任壮：地产股主要受行业调控政策影响，今年地产股只短暂上涨了一波就回调了，恰显示了政府抑制房地产价格的决心，因此房地产的销量还将继续下降。

李新：地产现在看亮点。一个是业务从一线城市往二三线城市转移，这个收益空间会有多大，另外一个是保障房的利润点在哪里，目前还不是非常清晰。目前对地产还是偏谨慎，但阶段性有补涨机会。另外，如果二三线城市销售量比较好，也会存在行情。