全胜达简述聚焦IPO医美概念股创尔生物冲击科创板经营上偏

全胜达简述聚焦IPO“医美概念股”创尔生物冲击科创板经营上偏

全胜达简述聚焦IPO“医美概念股”创尔生物冲击科创板经营上偏 2021-02-21 195 0 招股书上说，创尔生物的主要产品是活性胶原蛋白，公司有多种美容护肤产品，比如创肤康系列主要用于伤口辅助治疗，创尔美系列主要用于皮肤屏障护理，这些医疗美容产品因为相对于普通面膜护肤品似乎有一些“治疗”属性而受到部分消费者的喜爱。全盛达

就业绩而言，虽然创尔生物近几年的营收和净利润一直在增长，但利润增长的波动很明显。从2018年到2020年上半年，创尔生物的收入为2。14亿元，3。03亿元和1。31亿元，增长58。6%、41。22%和15%。53%;归属于母亲的净利润分别达到6708万元、7322万元和3866万元，同比增长153%。4%、9。2%和95。6%。《红周刊(博客微博)》记者发现，其净利润的不稳定增长与公司运营中的诸多缺陷有关，如在R&D投资不足、销售费用比例远高于同行业公司、全盛达运营过度依赖天猫在线平台等。这些缺陷可能会给公司未来的发展带来一定的风险。

招股说明书显示，创尔生物2017年至2020年上半年的R&D费用分别为765万元、1100万元、1421万元和675万元，仅占营业收入的5%。67%、5。13%、4。70%、5。16%。近3年来，公司累计R&D投资成本为3287。74万元，占6。累计营业收入52亿元。04%。根据登陆科技创新板块“3年累计R&D投资应占累计收益5%”的红线，创尔生物的R&D投资刚刚过了“及格线”。

值得注意的是，这种R&D投资并不是行业的常态，因为根据招股说明书的披露，同行业可比公司华西生物、浩海生物、金博生物2017年至2020年上半年的R&D平均费用率分别为4。63%、5。51%、6。85%和13。44%，呈现逐年上升的状态，而创尔生物自2018年以来偏离行业平均水平，甚至差距日益拉大。例如，2020年上半年，上述三家公司的R&D费用率将达到6。3%、11。41%和22。62%，创尔生物只有5。16%。

这样的R&D投资不禁让人质疑他们的“科研含金量”。要知道很多公司之所以能够登陆科技创新板块，是因为他们独特的技术，从而为自己筑起了一条强大的“护城河”，而这条“护城河”很宽，需要不断投入大量的资金来维护。只有不断加大投入，不断推出新产品，才能形成自己的竞争优势。然而，像创尔生物一样，它在R&D的投资不如同行业的公司。其核心技术能否被其他公司轻易突破，已经成为一个非常现实的问题。如果考虑到创格生物与其同行在R&D的投资越来越差，公司在化妆品市场的竞争优势很可能会逐渐减弱。

从招股书披露的信息来看，相比在R&D的投入不足，创尔生物似乎在促销方面投入更多。2017年至2020年上半年，创尔生物的销售费用分别达到5494。63万，6906元。81万，1。35亿元和492.6亿元。68万元，而同期公司R&D费用仅为765万元、1100万元、1421万元和675万元。单从这个数据来看，创尔生物的销售成本远高于R&D，甚至远高于R&D、管理、财务费用之和。

不可否认，美容行业的销售费用比例普遍较高。招股书显示，2017年至2020年上半年，创尔生物产业公司平均销售费用占比达到23。11%、24。37%、29。72%和41。4%。但需要注意的是，与行业平均销售费用比相比，创尔生物的销售费用比达到了新高。从2017年到2020年上半年，公司的销售投资分别占收入的40%。66%、32。22%、44。72%和37。65%。这种情况意味着，与科研投资的影响相比，创尔生物明显

仔细查看创尔生物招股书披露的销售费用明细，《红周刊》记者发现其最大的支出是在线年上半年，创尔生物线。63万元，占同期销售费用的19.5%。90%、30。76%、34。40%和54%。17%，占逐年增加。

越来越多的钱会花在网络推广上，可能跟创儿生物的销售模式有很大关系。根据招股书，全盛达公司主要有两种销售模式：直销和分销。其中，直销模式占比不断上升，从2017年到2020年上半年分别达到40%、48%、58%和68%。此外，创尔生物的直销方式主要是线年上半年，线上直销在营收中的比重达到38。9%，47%，56%，66%，说明公司对线上销售的依赖越来越明显，导致公司对线上平台的投入越来越大。

招股书显示，不断增加的在线推广服务费主要支付给天猫、JD.COM等电商平台。其中，天猫平台为其带来的收入最多，到2020年上半年，已经占到创尔生物在线直销收入的80%以上。从这个角度来看，创儿生物的表现很大一部分是和天猫捆绑在一起的，这种依赖是否会在一定程度上将创儿生物推入被动，值得观察。如果未来天猫、淘宝、JD.COM等平台对各种推广方式的定价越来越高，全盛大创生物将不可避免地陷入不利地位，其利润率将越来越被吞噬。事实上，这一点已经在加大推广费用投入的表现中得到了清晰的体现。

除了最大的销售支出行，

推广费用之外，创尔生物的第二大销售费用是花在广告宣传上。据招股说明书统计，2017年至2020年上半年，创尔生物花在广告宣传上的支出分别达到了838。72万元、711。42万元、3418。21万元、127。17万元，分别占销售费用的15。26%、10。30%、25。25%、2。58%。

值得注意的是，对于2019年公司广告宣传费大幅增长，公司解释称是当年芒果TV哈哈农夫综艺节目冠名及相关配套服务费用支出，金额达到了2334。99万元，要知道，仅这一项费用就已经超过了创尔生物当年全部的研发费用。而且，这笔冠名费还明显侵占了公司很大的一部分利润空间，导致2019年的净利润的增长率直接从153%跌至9%。如果公司后续还会采取同样方式去推广，显然对公司未来的利润影响是非常明显的。

除了上述问题外，在创尔生物销售费用明细中，位列第三位的是销售服务费。2017年至2020年上半年，金额分别达到2311。41万元、2361。23万元、2515。05万元和933。93万元，分别占销售费用的42。07%、34。19%、18。58%和18。96%。

据公司解释，销售服务费主要为支付给市场服务推广商的费用。而公司的主要推广服务商为南京菲恩企业管理咨询服务中心、南京华云智企业管理咨询服务中心、南京嘉禾慧企业管理咨询服务中心、南京盛联达企业管理咨询服务中心、广州陆达科技有限公司及其关联方广州圣狄安诺医疗信息咨询有限公司。

但需要注意的是，上述这四家位于南京的服务推广商都有着同一实际控制人，名为陈锁平。查看公司招股书可发现，陈锁平不仅是这些服务推广商的实控人，同时还是创尔生物的小股东，持有创尔生物0。32%的股份。既然之间存在一定的关联关系，那么陈锁平所控制的企业收取的服务推广费是否公允、是否合理，就需要公司有更多的披露和解释了，否则这其中是否存在利益输送，就很容易令人产生联想。

《红周刊》记者查询相关资料发现，这四家南京公司注册资金普遍较小，有好几家仅为10万元，而且从天眼查披露的工商信息来看，这些公司中有3家人员规模仅1人，1家仅5人。如此之小的人员规模不禁令人疑问，这些公司是否是“空壳公司”？而创尔生物与这些小微公司合作具体情况如何，同样令人好奇，同一个实控人为何要同时注册多家推广公司，这些公司的分工是什么？

要知道，创尔生物既然已经在销售上“砸下”了很多钱，就必将会抬高产品价格，让消费者买单。但这样也引出两个问题：一是市场若杀出价格更低的同类产品，创尔生物产品是否很快会被取代？毕竟从研发状况来看，其技术优势貌似并不明显，竞争壁垒也还不具备太大优势。

二是在监管方面，监管层对产品价格虚高的管理也越来越严格。在2019年7月31日，国务院办公厅印发了《治理高值医用耗材改革方案》，指出要完善价格形成机制，降低高值医用耗材虚高价格。加强规范化管理，明确以单价和资源消耗占比相对较高的高值医用耗材作为重点治理对象。还要规范医疗服务行为，严控高值医用耗材不合理使用的情况。而在2020年1月14日，国家卫健委还发布了《第一批国家高值医用重点耗材治理清单》，在治理清单中，就提出要聚焦高值医用耗材价格虚高、过度使用等重点问题推进改革，在这里面，创尔生物的主要产品胶原蛋白海绵就名列其中。

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