华联综超业绩增速低于预期加快开店完善渠道网络

华联综超：业绩增速低于预期加快开店完善渠道网络

华联综超：业绩增速低于预期加快开店完善渠道网络 更新时间：2011-4-26 11:18:01 　　事件：10年公司实现营业收入103.39亿元，同比增长11.68%；利润总额7038.83万元，同比下降15.94%；实现归属于上市公司股东的净利润5505.21万元，同比下降9.42%，基本每股收益为0.11元，按新股本摊薄后每股收益0.08元，分红方案为10送1.5元。业绩表现低于预期。　　点评：　　营业收入增速有所提高，净利润下降幅度显著下降。10年共新开17家门店，新增面积11.7万平米，可比门店同店增长1.6%虽然低于行业平均，但主要是由于10年公司内部门店重组后仍采用09年的可比门店计算数据所致，实际同店增长我们认为应可达到5%以上；净利润虽然仍有所下降，但在新开门店数量增加较多的情况下，净利润下降幅度由09年的48.06%大幅下降至9.42%，下滑速度显著下降。　　毛利率有所下降，费用率小幅上升。10年全年毛利率同比下降0.35个百分点，主要是由于剥离了部分毛利较高的百货和转租业务，并且新开门店数量较多，而新开门店开业后促销力度较大、毛利率较低；期间费用率小幅上升0.3个百分点，主要也是由于新开门店数量较多，导致管理费用和财务费用明显上升。　　定向增发成功实施助力公司加速门店扩张、完善渠道网络。公司近两年致力于完善现有渠道网络，加速在北京、广西等优势区域的网点布局，渠道网络质量明显提高，在获得定向增发资金后，不仅财务压力可以得到明显缓解，公司门店的扩张速度也将有望进一步加快，11年现已筹备40多家门店，保守估计全年应能开出20家以上门店；此外，10年公司还对合肥、广西两地的物流中心进行了扩建改造，11年将继续推进物流系统的完善，进一步提升自有物流配送能力。　　维持长期“推荐”的评级。我们认为10年有望成为公司长期业绩的谷底，11年开始业绩将进入正向增长轨道，当前的股价尚未充分反映公司渠道网络价值的提升，我们看好公司对优势区域加密、缩小单店体量的发展策略和未来供应链巨大的整合空间。考虑到10年公司业绩基数较低，11-13年开店速度会进一步提高，我们相应下调11、12年盈利预测，预计11-13年EPS分别为0.13元、0.21元和0.33元，当前股价对应11-13年市盈率分别为80.3、49.7和31.6倍；而按照PS估值来测算，11年的动态PS水平只有0.57，接近行业最低水平，维持对公司的长期“推荐”评级。提示：本文属于研究报告栏目，仅为机构或分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，本网不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

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