巨量解禁潮会使银行股雪上加霜吗

巨量解禁潮会使银行股雪上加霜吗？

数据显示，截至目前，今年待解禁银行股数量为225.57亿股，市值为1228.37亿元。巨量解禁，对处于大面积“破净”的银行股有何影响？一季度银行业的业绩超预期，为何银行股却深陷低估值泥潭？

今年以来，已经有10家银行股限售股解禁，解禁市值为275.72亿元，不过，更大的解禁规模还在后面。

根据数据，今年还有8家银行股的限售股待解禁，待解禁市值为1228.37亿元。大规模的解禁会让目前已经大面积“破净”的银行股股价雪上加霜吗？

浙商银行解禁“砸出”股价新低

根据Wind数据，目前已有限售股解禁的银行分别为紫金银行、青岛银行、郑州银行、张家港行、成都银行、西安银行、兴业银行、江阴银行、杭州银行、浙商银行等，除了兴业银行、浙商银行是股份制银行外，其他均为城商行、农商行。

据了解，今年要解禁的银行股中，浙商银行、渝农商行和邮储银行是从H股回A股的银行，截至目前，浙商银行已经进行了解禁。

5月26日，浙商银行解禁4.28亿首发机构配售股。解禁当日，浙商银行收盘时股价为3.4元/股，比去年11月26日IPO发行价4.94元/股下跌31.17%，解禁“砸出”股价新低。

值得一提的是，为了稳定股价，浙商银行5月20日曾发布公告，截至5月20日，浙商银行11名高级管理人员通过上海证券交易所交易系统增持浙商银行股份538300股，增持金额合计人民币218.43万元。

解禁对银行股影响有限

根据数据，截至目前，今年要解禁银行股的银行还有邮储银行、苏州银行、浦发银行、渝农商行、常熟银行、宁波银行、浙商银行、北京银行，待解禁的股份数量为225.57亿股，待解禁市值为1228.37亿元。

待解禁的银行中，除了邮储银行和浦发银行，其余都是城商行、农商行。其中邮储银行将在6月10日和12月10日分别解禁一次，且邮储银行解禁股份的市值最高，为422.49亿元。

从待解禁银行的解禁股份类型来看，邮储银行解禁股份类型为首发一般股份、首发机构配售股份，苏州银行、常熟银行、浙商银行为首发原股东限售股份，浦发银行、宁波银行、北京银行是定向增发机构配售股份，邮储银行是首发原股东限售股份、首发战略配售股份。

此外值得注意的是，目前银行股正大面积处于“破净”状态，限售股解禁或将使银行股价面临更大压力。已经解禁的10家银行中，除了紫金银行的市净率没有“破净”，其他银行几乎全部“破净”。截至目前，紫金银行市净率为1.01倍、青岛银行、郑州银行、张家港行、成都银行、西安银行、兴业银行、青岛银行、杭州银行、浙商银行的市净率分别为0.97倍、0.70倍、0.89倍、0.77倍、0.92倍、0.65、0.97倍、0.66倍和0.51倍。

天风证券银行业首席分析师廖志明认为，目前银行板块估值较低，减持不利于股东的投资收益，从当前时间节点分析，解禁对银行股股价影响并不大。

有市场人士表示，目前持有上市银行“首发原股东限售股”“首发机构配售股”的机构多是战略投资者，短期内减持离场的可能性不大，总体来看，银行股首发解禁对大多数银行来说，影响有限。

银行股为何深陷低估值泥潭

近期发布的银行业财报数据则堪称亮眼。数据显示，一季度商业银行实现净利润6001亿元，净息差为2.10%。截至一季度末，银行业不良贷款率为1.91%，拨备覆盖率为183.20%；核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为10.88%、11.94%和14.53%。

国信证券分析师燕翔统计，上市银行整体2019年归母净利润同比增长6.4%，2020年一季度同比增长5.4%。横向对比来看，银行业要远远好于A股市场其他行业上市公司盈利表现，剔除金融地产外2019年和2020年一季度全部A股的利润增速分别为-4%和-53%。

同时，用另一个重要指标ROE度量银行业的基本面，也能够得到同样的结论。2020年一季度银行行业整体ROE为11.5%，较之前有所下降，但同期全部A股非金融两油的ROE降至6.8%的低位。从绝对水平来看，银行业上市公司的盈利能力确实是远超A股整体的

可股价表现却恰恰相反，2018年底至今，银行指数的超额收益不断下降，显著跑输大盘。

与此同时，极低的估值却并没有换来机构的青睐。天风证券统计数据显示，公募基金2020年一季度对银行板块的重仓比例还在下降。从2019年四季度的7.07%降至2020年的4.67%，而近期的高点则需要追溯到2018年一季度。

都说股价表现取决于对未来的预期。确实，资产增速放慢、杠杆率降低、更重要的是在全球低利率环境下，银行业将承受净息差长期收窄的压力，而息差又是银行最主要的收益来源，这些负面因素让银行业的未来持续盈利能力备受市场质疑。

然而，就只有这些原因吗？

分析显示，至少首先不是业绩原因。因为银行业的行情一直和业绩关系不大。参考天风证券的统计，2010年以来的三次银行板块最大涨幅分别是2012年12月至2013年1月、2014年11月至12月、2018年1月，但期间银行板块的归母净利润同比增速及ROE却都处于下行或平稳趋势。

换句话说，作为百业之母，市场对银行业一直有其他的担心。

安信证券的报告给出的原因是“市场对资产质量的担忧”。即在市场看来，银行股的每股净资产并没有账面上那么多，可能被隐藏的、或者即将生成的不良侵蚀掉，所以要对银行股打折定价。

市场的担心有多强？为了搞清楚这个问题，安信证券的报告引入一个指标“估值隐含不良率”。经过层层分析论证后却发现，破净的银行股估值已不能全部理解为预留消化潜在不良的缓冲垫，否则估值隐含不良率简直高得离谱。破净的部分原因应该解释为不确定性折价。真实的不良可能高可能低，但由于投资者看不清，在经济前景不明朗的阶段，市场会要求对部分不确定性折价。

对此，国信证券银行业分析师的解读认为，国内银行指数的低估值可能已经隐含了一次危机的悲观预期在内。因为次贷危机之前，日本虽然已经进入了低利率环境，但其银行指数整体PB仍有1倍以上，欧洲在次贷危机之前也是在1倍以上，欧洲和日本都是在次贷危机后才长期破净；而美国更是长期在1倍以上、很少破净。

有业内分析师表示，如果上述担心并非个例，那么对银行业的估值确实不能只从财报数据看。至少，还得要有经济预期得到改善这个前提成立。

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