仙琚制药罗普斯金今日上市附定位分析

仙琚制药、罗普斯金今日上市（附定位分析）

仙琚制药、罗普斯金今日上市 更新时间：2010-1-13 4:54:43 　　仙琚制药和罗普斯金周日晚间公布，两家公司均将于1月12日在深交所中小板上市交易。

仙琚制药本次共发行8540万股，发行后的总股本为3.41亿股，发行价格为8.2元/股，对应市盈率为45.56倍。其中，网上发行的6832万股将于1月12日上市。

公司主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售，主要产品分为皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物三大类，是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。

罗普斯金本次共发行3920万股，发行后的总股本为1.57亿股，发行价格为22.00元/股，对应市盈率为62.86倍。其中，网上发行的3136万股将于1月12日上市。

公司产品为铝建筑型材和铝工业材两大类，其中铝建筑型材拥有4大类61个系列1780余种产品，铝工业材拥有10大类158种产品。

上海证券研报显示，对比09年以来特别是最近上市中小板公司首日开盘涨幅以及等同类公司上市表现，预计仙琚制药上市首日开盘价11.5-12.3元，上涨40％-50％左右，罗普斯金首日开盘价28.6-30.8 元，上涨30％-40％左右，仙琚制药预计涨幅较大。

国泰君安预计仙琚制药2009~2010年EPS分别为0.24、0.29元。罗普斯金发行价格为22.00元/股，市盈率为62.86倍。国泰君安预计其2009~2011年EPS各为0.72、0.88和0.99元

银河证券预计，两只新股首日涨幅或在40％~60％之间。但是由于仙琚制药的发行价绝对值较低，而炒新资金一般多偏好低价股，因此大同证券刘云峰认为不排除仙琚制药首日涨幅达到80％甚至翻倍的可能。但是他提醒，考虑到目前新股的市场情况，建议投资者谨慎为上。

仙琚制药上市定位分析

一、公司基本面分析

浙江仙琚制药股份有限公司是一家成立于2000年，主营甾体原料药和制剂的研制、生产与销售集一身的制药企业，其主要产品为皮质激素类药物、妇科及计生用药和麻醉与肌松类药物三大类。

公司具备一定的研发实力，已成功开发了20多个高科技新药品种，取得了30余项省级以上科研成果，并拥有6项发明专利，9项专利申请已获受理。另外，公司在6个国家和地区总计有23种产品取得了国际认证，其中，4种产品取得了美国FDA认证，2种产品获得了欧洲COS认证。

公司主营业务毛利率水平呈现出逐年上升的良好态势，与国内同行业上市公司天药股份相比，公司的应收账款周转率与其相近，且更加平稳。公司的营运能力和盈利能力，均处于较高水平，总体上目前公司经营稳健。

二、上市首日定位预测

国泰君安：仙琚制药上市首日可能达到10元以上

公司系由仙居制药有限公司整体变更设立的股份有限公司。主营业务为甾体原料药和制剂的研制、生产与销售，主要产品为皮质激素类药物、性激素类药物和麻醉与肌松类药物三大类。本次发行8,540万股，发行后为34,140万股。发行前：县资产经营公司持有公司股份8,192万股，占股本总额的32.00％，系公司的控股股东、实际控制人。由于环保成本上升及我国具有原材料优势等多种因素，我国已逐步成为世界甾体药物原料药生产中心。目前，我国甾体药物年产量占世界总产量的1/3左右，皮质激素原料药生产能力和实际产量均居世界第一位。

公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。就甾体药物原料药的一大类别--皮质激素原料药而言，公司的市场份额仅次于天药股份；公司大部分主导产品的市场占有率居业内第一或第二的位置，并且多年来保持稳定。2006年～2008年收入复合增长率21％，净利润复合增长率达到11.1％。2008年公司主营收入构成：皮质激素、妇科及计生用药、麻醉及肌松用药及其他分别为4.88、3.00、0.60、2.57亿元，分别占收入比重44.13％、27.18％、5.44％、23.24％；毛利率分别为32.86％、58.79％、91.61％、15.27％。占毛利比例分别为37.17％、40.96％、12.78、9.09％。报告期内公司原料药产品价格逐步回升，制剂产品的价格相对比较稳定，销售额稳步上升。

本次募集资金将用于生殖健康制剂系列产品、麻醉剂产品、高级糖皮质激素系列原料药等四个募集资金项目，拟投资总额为50,020.00万元。风险提示：原材料依赖风险、降价风险、环保成本增加风险。公司是国内甾体类药物龙头企业，处于细分产品市场的领先地位。由于公司研发实力较强，具有良好的产品梯队，使得业绩能够保持稳定增长。我们预计09-10年EPS分别为0.24、0.29元，合理估值范围按照10年EPS25~30倍PE计算为7.3~8.7元，上市首日可能达到10元以上，对应10年EPS的PE为35倍左右。

爱建证券：仙琚制药合理价格区间为8.9-9.8元

公司具备一定的研发实力，已成功开发了20多个高科技新药品种，取得了30余项省级以上科研成果，并拥有6项发明专利，9项专利申请已获受理。另外，公司在6个国家和地区总计有23种产品取得了国际认证，其中，4种产品取得了美国FDA认证，2种产品获得了欧洲COS认证。

公司主营业务毛利率水平呈现出逐年上升的良好态势，与国内同行业上市公司天药股份相比，公司的应收账款周转率与其相近，且更加平稳。公司的营运能力和盈利能力，均处于较高水平，总体上目前公司经营稳健。

此次公司募集资金将用于四个方向，募投项目大多处于公司原先的优势领域之内，故失败的风险较低，我们预计项目全部达产后，将每年给公司新增6亿左右的销售收入。

预计公司09-11年每股收益分别为0.22、0.28、0.33元。我们认为公司作为甾体药物的龙头企业、以及募集项目顺利投产所带来的较理想收益，公司应享受一定的估值溢价，合理的2010年PE估值区间为32-35倍之间，上市6个月内的合理价格区间为8.9-9.8元之间

东方证券：仙琚制药合理价区间9.1-10.4元

本次发行前，浙江省仙居县国有资产经营有限公司持有公司股份8,192万股，占股本总额的32％；本次发行后，浙江省仙居县国有资产经营有限公司控制仙琚制药24％的股权，系仙琚制药的控股股东、实际控制人。

公司是国内规模最大、品种最为齐全的甾体药物生产厂家。公司皮质激素原料药的市场份额仅次于天津天药药业股份有限公司居第二位。从单个产品而言，公司大部分主导产品的市场占有率居业内第一或第二的位置，并且多年来保持稳定。

公司主营业务收入占营业收入的比重平均为98.68％。2006年至2009年上半年，主营业务收入分别为7.56亿元、9.59亿元、11.05亿元和5.93亿元；2007年、2008年分别同比增长26.85％和15.22％。公司主营业务综合毛利率逐年提升。公司在主营业务收入保持增长的同时，较好地控制了成本，使公司的综合毛利率水平保持稳定增长。

根据我们的盈利预测，公司2009、2010、2011年实现摊薄后每股收益0.21元、0.26元、0.33元。我们认为以2010年的预测市盈率的35-40倍间，合理申购价区间为9.1-10.4元。

我们认为公司存在的风险包括行业竞争加剧的风险及安全生产风险。

方正证券11.9-14.6

广发证券7.0-8.2

国联证券7.3-8.7

上海证券11.5-12.3

天相投顾5.8-6.9

浙商证券6.2-7.1

三、公司竞争优势分析

公司的核心竞争力在于:完善的甾体药物产品组合和领先的研发水平。公司三大类产品中,皮质激素药物以原料药为主,收入贡献最大;妇科及计生用药以制剂为主,毛利率稳定在60％左右,利润贡献最大;麻醉与肌松用药毛利率高达90％,市场前景广阔;公司研发投入逐年递增,09上半年占营业收入的4.37％。目前公司已拥有6项发明专利,4种产品成功取得FDA认证,2种产品取得欧洲COS认证。

募投项目用于三大类产品的投产和扩产。产品米非司酮新的适应症正处于临床阶段,生殖健康制剂产品投资项目将解决其产能不足的问题;新型长效局麻药甲磺酸罗哌卡因的投产,有望成为公司新的赢利增长点;高级糖皮质激素原料药和外用制剂产品的投资,可以稳定公司毛利率,巩固产品市场份额。

罗普斯金上市定位分析

一、公司基本面分析

罗普斯金成立于1993年7月，系国内较早生产铝材的企业之一，专注于铝挤压材的研发、生产和销售，产品已由原来的单一产品逐步发展到目前的铝建筑型材和铝工业材两大类，应用于房地产及多个工业领域。其中铝建筑型材拥有4大类61个系列1780余种产品，铝工业材拥有10大类158种产品，能充分满足了各类消费者的需求。

罗普斯金所处的铝挤压材行业发展迅速，增长空间巨大。据统计，2000-2008年，国内铝挤压材产量复合增长率超过35％。截至2006年，我国的铝挤压材总产能占世界比重超过1/4，总产量超过1/3，产能产量均居世界第一。但较之欧、美等国企业，中国铝挤压材生产企业规模普遍较小，铝挤压材在工业领域的生产、开发和应用远远低于欧洲、北美和日本的比重，这也预示着我国铝工业材消费增长空间巨大。

二、上市首日定位预测

国联证券：罗普斯金合理价格区间为21.90～25.55元

公司系由台商投资设立的外商投资股份公司，也是目前中国铝合金挤压型生产行业中，开发种类多、产品范围广、规模和实力一流的专业性大型企业。公司产品有铝建筑型材和铝工业材两大类。

受益于中国城镇化进程，国内铝挤压材市场快速发展。国内铝挤压材70％用于建筑业，特别是房地产行业。目前我国正处于城镇化率迅速扩张的时期，城镇化率的提升推动了国内铝挤压材市场的发展。2000-2008年，中国铝挤压材产量由2000年的75万吨增加到2008年的922万吨，复合增长率高达36.84％，其中铝建筑型材产量由33万吨增长至627万吨，复合增长率为44.49％。

伙伴式渠道营销创造超额收益。不同于业内"总经销商-分经销商"的销售模式，公司采取伙伴式渠道营销模式，直接与分经销商进行合作，提高公司对渠道的控制力，增强定价能力。虽因此产生销售费用较行业平均水平高2％左右，但是该销售模式也为公司创造超额收益，2006年-2009年1-6月，公司的毛利率分别为13.36％，18.05％，20.27％，26.81％，较行业平均水平高8-9％。

技术储备优势为公司发展提供助力。公司拥有铝合金建筑材专利664项，远超过同业公司，使得公司能够最大限度的满足全国各地不同客户、不同层次客户的需求，为公司长期发展提供助力。

广设形象展示厅，提升品牌知名度。公司通过设立"罗普斯金形象展示厅"与消费者建立直接联系，不仅激发潜在消费者的需求，也提升公司的品牌形象。公司已在全国32个城市设立了37家展示厅。

预计公司09-11年每股收益摊薄后分别为0.60元、0.73和1.00元。参考A股同类铝加工上市公司的平均市盈率以及目前中小板新股发行的高市盈率情况，我们认为公司2010年的合理价格区间为21.90～25.55元，对应市盈率为30-35倍。

海通证券：罗普斯金二级市场价位21.75-22.75元

公司具有较大的技术优势，生产规模虽然比全国平均水平高很多，但是仍待进一步提高。公司具有品牌优势和定价优势，营销能力较强，毛利率高于市场平均水平。但建筑铝型材市场竞争激烈，公司加工费继续提高的可能性较小。

我们预测，2009-2011年公司每股收益分别为0.65元、0.87元、1.02元。公司发行价为22.00元，我们认为，公司二级市场的合理价位为21.75-22.75元，与公司22.00元的发行价基本持平，建议谨慎申购。

国泰君安：罗普斯金合理价格在22.2-28.3 元

公司是目前中国铝合金挤型生产行业中规模和实力一流的专业性大型企业。公司产品有铝建筑型材和铝工业材两大类,其中铝建筑型材拥有4大类61个系列1,780余种产品,多年来荣获国家七百多项专利。公司开发出的一系列气密性、水密性、隔音性和节能性俱佳的高品质高强度铝窗,是同类产品中的佼佼者。

根据国泰君安证券公司研究所行业研究员的预测,以A股5家铝材加工企业及1家经营稳健的铜材加工企业为参照,采用PE及PB方法对罗普斯金估值,合理价格在22.2-28.3元,现发行价为22元,已在正常估值下限之下。

安信证券25.0-27.0

国金证券19.4-21.0

国泰君安22.2-28.3

上海证券28.6-30.8

申银万国22.0-24.0

世纪证券18.0-20.0

三、公司竞争优势分析

罗普斯金的主要优势在于：1）重视产品设计开发与技术创新。公司拥有的各类有效专利远高于行业内其他企业。通过不断对产品升级换代，公司能进一步地以市场需要为导向，满足不同的消费要求。2）建立了深度营销渠道。公司不设总经销商，并坚持依靠销售人员自主建设终端市场以把握市场变化。另外，通过伙伴式的渠道建设，加强对经销商的控制，保障经销商队伍的稳定和忠诚度。

3）重视品牌建设与维护。公司重视产品质量的控制，从原材料采购到终端产品都按照严格的标准执行。公司产品已在市场上树立了良好口碑。

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