价值投资不是一成不变

价值投资不是一成不变

随着三季报陆续披露，一些被投资者追捧的白马股频频出现大幅下挫，连贵州茅台也罕见地闪了下腰。乘坐白马享受了好几年超级收益的投资者，也开始领略到市场之无常。

这些公司受追捧，要么是公司历史业绩好，治理优良；要么是产品有比较好的表现；要么是在一个赛道上有突出表现，而这个赛道有可能成就一个大公司。白马股一般和业绩优良联系在一起，买了可以让投资者放心。

不过现在很多白马股已不怎么令人放心，比如不少白马股市盈率超过60倍，估值已没有多少安全可言。和普通公司相比，这些白马股还很优秀，但是撇开价格谈优秀没有什么意义。投资是为了赚钱，不是为了收藏优秀公司。

这些公司之所以有如此高的估值，是因为购买者太多，而卖出者少，导致股价上涨过于迅速，幅度过高，近几年往往有两三倍涨幅。

这波行情，和2015年之后持续去杠杆有关，不少公司因为杠杆过高而使投资者遭遇灭顶之灾，但是优秀公司显示出惊人的弹性，下跌之后很快就可以恢复过来，这样就更容易被投资者抱团追捧。另外一个比较重要的原因是，现在新上市公司众多，壳资源价值不再，既然业绩差的公司很难炒作起来，资金就主动拥抱绩优类公司，因为绩优，有想象空间，市场给了太多溢价。

长期被抱团追捧的上市公司，如果没有业绩支撑，市场就要做估值修复，这才是有价值投资的市场。市场很少有什么天选之子，不是某个公司好就能一直涨下去，如果真是如此，那投资就太过简单了。投资一直都是非常难的一件事情，这是因为充满了不确定性。就连贵州茅台，历史上在业绩报告披露之后，也出现过多次下跌。好公司都是一个季度一个季度走出来的。有些历史上表现非常好的公司，股价也可能在好几年里没有动静。

好公司的队伍也一直在调整，一个阶段的好公司，可能到了下一个阶段就风光不再，甚至一些“浓眉大眼”的公司，后来会发现不过是用了化妆术，比如康得新等公司，在上市后市值增长十多倍，在某个阶段，能给投资者带来非常好的回报，但是时间再延长的话，就成了财富毁灭者。

人们都羡慕巴菲特可以长时间拿住一些公司，但他也一直在调仓。美国现在市值最高的公司创立历史并不算长，美股给投资者带来长久回报，在于不断有好公司冒出来，某个阶段成功的公司也许很快就被调整出局。

人们都想一直持有某些公司，一直到地老天荒，和这些公司互相成就。可惜这样的案例太少，大部分时间都只能相伴一程，所以投资者才特别喜欢那些公司和投资者长期共成长的案例。

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