五星评级，却不受基民追捧的那些基金(1)-瑞源基金

财经问答阅读 143 2024-11-08 11:29:21

上周，写了篇《优秀基金经理，规模一定大到没超额？》，聊得是为什么有些基金经理明明业绩挺优秀，却并未成为“百亿基金经理”，甚至不少可能还“默默无闻”。

当然，这属于幕后花絮的内容，真正的生产力，应该是给诸位呈现一下，那些优秀却规模不大的基金经理。

所以，就有了眼下的这个系列。

如何衡量“优秀”，不是一件容易的事情。作为一个间接代理变量，我采用Choice金融终端给出的基金3年综合评级，将被评为五星的基金，视为“优秀基金”池，然后再选出其中规模不足40亿元的基金，以期从中“掘金”。

先说明一下，我对基金的个人偏好，是行业相对均衡分散，不押注单一赛道的，所以下面会提及的，只是在上述前置条件中我选出来觉得入我眼缘的基金，我会分几期来写他们。

当然，在第一篇的最后，我会将整个数据表格放出，大家可以自行下载后自己分析，毕竟我的审美偏好未必符合你的需求。

华宝生态中国

虽然名字中带有“生态”两字，不过华宝生态中国(000612)并不能算是一只环保或者新能源主题的基金，而是相对均衡的全市场基金。

按照晨星分类，是积极配置-中小盘基金。整体来看风格偏成长。

数据来源：晨星网

从行业风格来看，华宝生态中国是均衡中略偏集中，同时积极轮动的风格。

从下表可以看到，华宝生态中国前三行业的集中度，一般在三成多四成的样子，但是重仓行业还是快速变动的，比如电力设备在2021年末只有8.78%权重，到了2022年中，就有19.93%，至于社会服务和轻工制造，也并非此前重仓行业。

数据来源：iFind 制表：EarlETF

当下的A股公募行业，愿意做行业轮动的基金经理不多。

其中主流的，是大开大合的风格，可能一个行业就占去四五成行业，这类虽然业绩也不错，往往也能拿下五星评级，但我始终有点后怕——毕竟单一重仓行业轮动，对基金经理的判断要求太高。

华宝生态中国的基金经理夏林锋，算是平衡了行业分散和行业轮动，虽然分散程度不能与银华的王海峰相比，但也算不错的了。

而且夏林锋的这种轮动，是“无执”的。虽然长期风格是中小盘，但是2022年中的全部持仓，在晨星的风格九宫格中，却呈现了大盘平衡的特质。

数据来源：晨星网

虽然夏林锋近年业绩相当不俗，但规模并不大。

数据来源：Wind股票

旗舰型的华宝生态中国，不过18.06亿元，总管理规模也仅仅25.17亿元。

关于夏林锋的管理风格，下面两篇近期的分析，不妨一看。

华宝基金夏林锋：我特别喜欢的机会，就是英雄落难的时候，未来看好这几个投资方向……

基金经理报告｜华宝基金夏林锋：选股与择时相结合，挖掘成长新动力

国投瑞银瑞源

国投瑞银瑞源是綦缚鹏管理的基金，綦缚鹏此前在好几次分析中提及过。

数据来源：晨星网

綦缚鹏是策略研究员出身，这就决定了他有着不同于出身于行业研究员的投资风格，重视择时，重视行业配置，体现在基金上，就是回撤控制好。

由于綦缚鹏是在2020年开始接管国投瑞银瑞源的，所以下面以他旗舰型的国投瑞银瑞利的历史业绩来做个呈现，可以看到每年的最大回撤都很内敛，尤其是2022年，竟然只有12.77%，这比许多基金的跌幅都来的小——或许也是这个原因，规模十倍级飙升。

数据来源：iFind 制表：EarlETF

如此漂亮的回撤控制，前面说了来自择时和行业配置。

下图是国投瑞银瑞源的权益资产占比走势，可以看到起伏是比较大的。

数据来源：Wind股票

从行业风格来看，綦缚鹏的国投瑞银瑞源是很符合我审美的那种，行业均衡分散，第一权重行业一般也就10个点上下，与此同时綦缚鹏的行业总体比较稳定——但更可贵的是，綦缚鹏敢于针对看好的行业做轮动，比如像2021年末开始大幅增持房地产这样的操作——但这种看好不会以动辄三四十个点的权重来呈现，避免押错行业的离谱。

数据来源：iFind 制表：EarlETF

对于行业布局，綦缚鹏接受采访时有这样的自述：

我们是相对均衡的打法，单一行业的上限不超过20%,但是也会注意进行适当的行业集中。通常我们可能会把3-5个行业的权重配到整个权益组合的50%，因为如果组合太分散的话，可能没有明显的超额收益；剩下的50%可能则分散到8-12个行业里面。

行业选择我们也是立足于中长期的，

我们会从3到5年的角度、或者至少1到3年的角度去考量这个行业在整个周期里面所处的位置，如果符合要求，就可能会把其权重配的相对高一点。行业选定之后，个股就直接从备选股票池里面选出来，但是我们整个组合的股票大概是75%-80%来自于核心股票池。

綦缚鹏2010年开始担任基金经理，但其实早年表现并不出挑，也就是近年基金整体拉胯，他的持仓风格才能呈现出极强的防守性和进攻性。

数据来源：Wind股票

即使2022年管理规模暴增，但是綦缚鹏的总管理规模也不过62.02亿元，其中瑞利33.17亿元，瑞源11.18亿元。以綦缚鹏的行业分散风格，其实他的资金容量还是相当大的。

关于他的具体投资风格，可以参看下面的几篇访谈。

国投瑞银綦缚鹏：以绝对收益目标为锚，全市场覆盖的均衡派投资人 ——对话基金经理系列

【基煜百家争鸣】国投瑞银 | 綦缚鹏：绝对收益为先，兼顾相对收益

对话国投瑞银綦缚鹏：中观打法、性价比称重、多变量决策

建信潜力新蓝筹

建信潜力新蓝筹是周智硕管理的基金。

周智硕算是新晋的“百亿级基金经理”，不过旗舰基金是建信中小盘，42亿元。

数据来源：晨星网

虽然近期的重仓股来看，建信潜力新蓝筹和建信中小盘持仓近乎一致，但从长期来看，两者还是各有侧重。

数据来源：iFind

建信潜力新蓝筹是大盘成长风格，建信中小盘是中盘成长风格，两者的历史收益还是略有差别。

数据来源：iFind

周智硕很实诚，在一次访谈中，明确谈了这两者的差异：

中小盘和潜力新蓝筹，这两只会有很细微的差别主要是在中小盘的界定上。中小盘其实是一个类似于全市场的产品。我们看一下基金合同，他是每半年界定一次中小盘，界定方法主要是将和ST去掉后，按照总市值从小到大进行排序，然后累计总市值达到全市场总市值的前60%以此来界定中小盘股票。举个例子，在20220630这天，假设将和ST去掉后全市场总市值100万亿，加到60万亿之前都是中小盘，每半年会不一样，现在大概有4700只股票，其中历史上不在中小盘界定中的股票多的时候300只，少的时候100只，那我用剩余的20%仓位去放这100-300只就可以了，也就是说除非我选出来的都是大银行、大白酒或者大龙头，但是这种概率非常低，正常情况下就是一个全市场基金。因此多数情况下中小盘和潜力新蓝筹的操作是一模一样的，除非出现了大盘占比超过20%的情况，这种时候需要进行调仓，在历史上这种情况很少。但是这两年产品业绩差异主要是由于另一个原因，如果根据半年报、年报中持仓做静态和动态组合的话，

您会发现我有一定的交易能力，那么我也是发现动态组合比静态组合表现好。在这种情况下，若哪只基金申购比较多，新增加的部分，60%我会按照原来的组合配置上去，其余30%的部分我就会按照新的思路去做，去捕捉一些新的机会

。中小盘去年规模涨的多所以去年中小盘收益更好一些，今年由于潜力新蓝筹的增速比中小盘快所以导致新蓝筹的表现更好一些。

从行业布局来看，周智硕是行业分散中带集中，前三个行业将近四成的样子。仔细看食品饮料和国防军工在十大行业中的进出，可以看得出周智硕是有轮动偏好的。

数据来源：iFind 制表：EarlETF

谈到行业，周智硕表示他并没有自上而下的行业配置操作，而是基于个股自然形成：

我其实没有去思考行业配置的问题，但是股票组合中会出现行业聚合的倾向。我选择股票的核心是业绩，是业绩增速。是业绩变动。如果去做业绩归因的话，会发现有两类股票天然的风险收益比会很高，一类是类似赛道股，但不一定是纯的赛道股，有可能像新能源+，这类公司有可能会享受到赛道爆发式增长的红利。我并不是从一开始就框定了新能源去配置，而是自下而上去拆解的时候，这些公司通过自身的努力，的的确确未来的增速是高的，然后风险收益比很划算，那这样的情况下就自然而然选出来了。

而周智硕的轮动，是基于同类替换而来：

我会把同一类盈利模式，像什么资本开支类、消费类、不同现金消费等不同大类，然后把大类里面同一类盈利模式当中不同风险收益率比的股票进行替换。所以这就是为什么其实我的历史换手率还是比较高，包括现在或者还比较高的原因。我是觉得我不知道这种替换什么时候能帮助组合带来正的贡献，但是我会发现持续的这样替换，就在几年范围之内，风险收益比高的，一定会比低的走得好。所以其实所谓的轮动，其实是我在这种同类资产当中，在不停的替换所导致的。

周智硕早年在公募基金做研究员，然后转战私募管理组合，然后2017年回归公募。哪怕从早年在工银瑞信算起，2018年迄今也不过5年多公募基金管理经历。