什么是黄金周期？-货币基金起点

什么是黄金周期，又或者说，如何通过宏观周期来把握黄金的投资机遇呢？黄金最直接和两个宏观指标挂钩，也就是利率水平和通胀水平。在低利率叠加高通胀的宏观组合下，黄金表现较好，进入上行周期。反之，在高利率叠加低通胀的组合下，黄金进入下行周期。利率反应了资金的成本，低利率环境代表货币政策放松，货币购买力相对稀释，从而导致黄金的配置需求增加。通胀反应物价水平，高通胀环境下商品价格上涨，黄金作为贵金属具有抗通胀的效果。

因此，从宏观周期来看，低利率和高通胀环境是把握黄金投资机会的重要阶段。如果我们把两个指标组合，将利率剔除通胀水平，就得到了实际利率。这才是资金的真实回报率，如果一国的实际利率为负，则投资债券收到的利息还无法跑赢通胀，其实是得不偿失的。反过来说，黄金的机会成本此时也为负，因为投资了黄金就放弃了债券的收益。因此一般认为在负实际利率的情况下，人们愿意持有黄金，这也就是低利率高通胀的宏观组合对黄金定价影响的本质。

纵观历史，金价与股市相同，也主要由几段主要行情驱动，但相对股票市场而言，黄金市场的熊市及震荡市时的波动率会相对较低。

第一轮大行情（1971/08-1974/12）其核心驱动因素：布雷顿森林体系解体/第一次石油危机，最后以美联储大幅加息/第一次石油危机结束，期间黄金收益率为330.26%，年化收益率54.99%。 1960年代，由于特雷芬难题的存在，布雷顿森林体系的双挂钩原则（美元挂黄金，其他货币挂美元）难以继续维系。1971年8月，尼克松政府宣布“美元与黄金脱钩”。由此造成二战以后第一次严重的本位币危机，具有超主权货币属性的黄金快速上涨。1973年10月，由于第四次中东战争的冲突，第一次石油危机爆发，中东阿拉伯产油国减少了石油生产，并对西方发达国家实行石油禁运。由此导致依赖于廉价石油的欧美主要经济体经济增速下滑，通胀快速上行，1975年1月CPI同比达到12.3%。由于通胀快速上升，经济增速却停滞不前，美国经济进入“滞胀”状态，金价开始快速上涨。为了应对最高达到过12.3%的通胀，美联储多次加息，美国联邦基金利率在1974年7月曾到达近14%。发达国家也积极与阿拉伯国家协商，最终在1974年年中结束了石油危机，石油价格不再继续上涨。

第二轮大行情（1976/10-1980/1）其核心驱动因素：第二次石油危机/牙买加协议的签署，并以第二次石油危机结束告终。期间黄金收益率645.61%，年化收益率85.55%。1976年1月8日，国际货币基金组织临时委员会通过《牙买加协议》，该协议取消了平价和中心汇率，允许会员国自由选择汇率制度；废除了黄金官价，各国中央银行可按市价自由进行交易；减少黄金的货币作用，使特别提款权成为主要国际储备资产。随后，黄金在小幅下跌后开始逐渐上涨。1978年底，世界第二大石油出口国伊朗的政局发生剧烈变化。1978年12月26日至1979年3月4日，伊朗石油出口全部停止，世界石油供应突然减少了500万桶/日（约占全球1/10），造成石油供应短缺，石油价格大幅上涨。

第三轮行情（1985/9-1987/12）核心驱动因素：广场协议签订，最终以黄金产量的上涨/央行抛售黄金储备结束。期间黄金的收益率58.1%，年化收益率22.58%。1984年-1985年，日本商品竞争力持续提高，叠加美元指数上行，美国出口商品的竞争力持续下行。为改善国际收支，1985年9月，由美国牵头，美日德英法五国签订广场协议，诱导美元贬值，美元指数开始大幅下行，金价随后持续上涨近60%。（数据来源：Wind，截至1988年12月）

第四轮大行情（2000/11-2012/9）的核心驱动因素：互联网泡沫/次贷危机、油价等引致的高通胀，最终以危机平息，美联储加息结束。期间黄金收益率587.49%，年化收益率19.54%。2000年3月，美国互联网泡沫破裂，美国经济受到较大的冲击。随后，美联储开始降息，美元指数开始持续下降，黄金开始上涨，从2000年的280美元左右上涨到次贷危机前的660美元左右。2007年10月，美国发生次贷危机，经济再次受到较大的冲击，随后美联储祭出多项QE政策，黄金继续大涨，最高涨至2011年9月的1900美元。随后，危机化解，美国经济回暖，美联储多次降息，金价开始下降。

2018年以来，全球进入一个动荡不安的时代，受世界经济下行、全球贸易摩擦、全球货币大放水、逆全球化、国际局势动荡等影响，2018年以来，黄金价格开始持续上涨，目前已从低位1178美元/盎司涨至最高2075美元/盎司，涨幅超过76%。建议普通投资者关注黄金ETF（518880）及联接基金（000217）的投资机会。

风险提示：本基金为黄金主题基金，90%以上的基金资产投资于国内黄金现货合约，黄金现货合约不同于股票、债券等，其预期风险和预期收益不同于股票型基金、混合型基金、债券型基金和货币市场基金，本基金风险收益特征与国内黄金现货价格的风险收益特征相似。作为黄金主题基金，本基金的表现与黄金价格相关性较高，需承担金价波动带来的相关投资风险，敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资有风险。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。

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