什么样的利好才能让股市完成筑底，反转向上？-伊然基金

财经要闻阅读 148 2024-11-08 14:34:09

过去一周A股市场呈现持续下跌的形态，盘整长达五个月的上证50指数在最后两个交易日的破位下跌，令市场不堪重负。

周五沪指一度失守2500点，收盘下跌0.8%，沪深300和上证50指数均跌逾1%，如果权重股在下周继续调整，下破获得确认，那么沪指将直指2449点重要支撑位，那么底部也就岌岌可危了。

年关已至，为何A股持续走弱？财咖精选李萤老师的深度分析，精准解答！

今天我们探讨市场持续走弱的深层次原因。中国股市寒风凛冽。

为什么在如此低迷的情况下市场还要继续走熊？

调整的本质到底是什么？

什么级别的利好才能让市场回到正常的轨道呢？

企业杠杆危机是走熊的主因！

金融去杠杆真正展开行动，是从2017年清理银行理财层层嵌套产品开始，到清理P2P平台，接着股市两融余额创下历史新低，资金层面去杠杆取得一定效果；后轮到资产端去杠杆，企业债务风险暴露股市引发了多米诺骨牌效应，也就是国庆后急跌的主导力量。

最新的统计数据表明，2018年企业部门杠杆率和GDP比为238%，同比仅仅回落3.5%，实体部门去杠杆的幅度极为有限。在经济下行周期M2和新增社融都处于低位的情况下，企业杠杆风险暴露。最近各地国资委接盘了一些上市公司股权，应该能够发现上市公司的杠杆问题有多么严重！除了股权质押和并购基金，肯定还有层层嵌套的资产理财计划，或有债务如同黑洞。

图1 企业加杠杆投资下滑

上图直观地告诉我们：从2009年起企业一直在加杠杆，但是固定资产投资完成额却从2009年开始持续滑坡。企业借的钱哪里去了呢？很明显没有进入实体经济而是去玩“钱炒钱”、放高利贷搞并购重组等资本游戏去了。企业的杠杆风险主要是股权质押、并购基金和产业基金以及各类担保、关联方负债。

股权质押&上市公司的杠杆风险尚未解除！

股权质押和上市公司产业基金配资最近两年这类杠杆并未解除，反而加速扩张，而关联方负债和各类担保更是深不见底。

图2 2010年以来股权质押规模

2010年股权质押业务规模为5291亿，到2015年翻了四倍达到2.1万亿元， 2016年4.79万亿元，2017年全年仍新增3.83万亿；目前两市共有2423家上市公司大股东存在股权质押未解押，占全部A股的68.2%，合计质押总数达到5966亿股，较2018年初增加近1800亿股，质押总市值为3.9万亿（因市场下跌市值从6万亿下降到当前数额），大股东疑似触及平仓市值2.95万亿元。

上市公司还有加杠杆的办法就是成立很多并购基金和产业基金。

2015年-2017年共有410家上市公司设立473只并购基金，规模超过7600亿元；2017年311家上市公司参与投资产业基金数量达365只，动辄投资过百亿，并购基金和产业基金加起来总体规模过万亿。

上市公司发起的并购基金是加杠杆的，通常上市公司做中间或劣后级，银行理财资金通过嵌套“资管计划”认购优先级份额进入基金，赚取相对稳定的收益。最近几年一、二级市场估值倒挂，高价收购的资产很难装入上市公司，即使装入上市公司也面临巨大的商誉减值，这些并购基金实际收益为负，因为是杠杆操作上市公司并购基金的亏损成倍放大，直接冲击了业绩和现金流。

产业基金的日子也不好过。产业实体投资回收周期漫长，这一波创业型企业连番破产倒闭，很多投资失败甚至颗粒无收，上市公司这些投出去的钱回报惨淡，如果还存在杠杆，那企业的现金流也是备受考验。

风险在控制范围内，需要时间消解！

企业的经营问题表面上看是杠杆问题，总归回到人本身还是没有长远的企业战略眼光以及合格的管理水平。上市公司的“融资饥渴症”创造了十几万亿的巨额债务，如果不能妥善处理，一定会波及到银行和整体金融系统的安全。

从统计数据来看，除了证券公司持有相当规模的场内股权质押之外，银行在这五年成为股权质押的接盘侠和冤大头，特别是2018年以后，银行持有的股权质押市值已经接近3000亿元，何况并购基金、产业基金的钱里面都有银行的钱，券商给客户的股权质押的资金也来自银行……

股市暴跌牵一发动全身，只要放任不管不出手拯救，一定会突破“保证金融风险可控”的底线，酿成大祸。

股权质押是一笔没有体现在资产负债表上的巨额债务，企业要解除质押必须动用大量现金或资产，企业不解除质押则可能面临辛苦了一辈子的上市公司股权旁落，为了追补资金企业家可能会选择抛售房产或其他资产，到处借钱造成流动性更进一步紧张，短期债务危机引爆的连锁危机会带来灾难性冲击，现在市场就已经到了千钧一发的最后时刻。

银保监会表态接盘股权质押出现风险的上市公司股份，暂时缓解了市场的恐慌——股权质押问题只要不涉及到强制平仓，不会引爆市场风险。支持私募基金收购兼并一系列措施，都是把债务往后拖，而不是根本解决债务。

风险仍然在制度控制范围内，债务也是可以逾期和周旋的，如何处置股权质押的平仓问题将决定市场的短期走向，政府救助已经开展，保险资金或将出手，阻断风险向银行蔓延大概率能够成功。

过度恐慌没有必要，但市场探底还有一段路要走。从时间上看2018年第四季度是股权质押到期的高峰期，2019年同样有大量的股权质押到期，要到2020年才有明显缓解。

图3 股权质押到期分布

怎样的利好才能使得股市反转向上？

A股是中国经济领域中最市场化的地方，我们在为去杠杆支付代价。同时也在放大经济增速下滑的悲观预期，这两股力量是下跌趋势形成的主力，还没有看到这两股力量被终结的迹象。

回顾中国经济几次紧缩政策的尾声：1994年紧缩政策后广东国投倒掉，2004年大鹏证券、君安证券和一批城商行倒掉；国民财富毁灭只是金融收缩的开始，中小型金融机构倒闭才是真正的尾声。现在券商或城商行、信托公司都还在苦撑，只有几家P2P平台爆掉大家就呼天抢地......其实我们距离真正的出清还有一段时间，此时股市出现救市行为，并没有能力构造坚实的底部。

什么样的利好才能让股市完成筑底，反转向上?

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制度建设框架大体形成，一套化解金融风险的长效机制建立，股票市场优胜劣汰的监督淘汰机制建立起来；

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社保养老制度发生重大改革，改变以国家财政为主要支付，降低企业社保缴纳，用税收政策鼓励企业年金制度，让企业年金成为养老保险的第二支柱，并构成支撑中国资本市场的长线力量。

市场的基本体质来自于企业的基本面，企业的基本面又决定了养老金未来的回报，是要多赢的局面还是要全盘皆输？我想站在北京那么高的地方，不会看不到这一层，也不会不往这个改革方向走。

我坚信制度改革一定会往好的方向走。这些年竭泽而渔、欺诈哄骗搜刮民间财富的故事太多了，国民财富也经不起如此地折腾和毁灭。随着老龄化的到来，极端的贫富差异会造成巨大的社会不稳定因素，顶层并没有太多的选项。

也许对2019年没有期待，2018年股市才会如此惨烈；但反过来想，牛市的末期大家都坚定不移地长期乐观，牛市往往就进入尾声；熊市末期大家也坚定不移地长期悲观，熊市也进入尾声。

市场以下跌的方式释放风险，也淘汰了不合格的企业家。企业家这个物种一定是反脆弱的，一轮萧条周期中没有被打败的必然更加强大，因为最好的投资机会都来自于劫后重生。

潮水退去之后，砥砺前行的企业家是将我们带出泥潭的英雄。没有必要用惊慌和焦虑来处理自己的投资，想得越多就会越脆弱。

债务必须出清，明天还要继续，一切都是循环往复。不能解决的问题交给时间去解决。

等待，并保证自己活下来。