侯斐证券市场红周刊中信建投下半年湖水已干只有结构性机会

侯斐证券市场红周刊：中信建投：下半年“湖水”已干只有结构性机会

侯斐证券市场红周刊：中信建投：下半年“湖水”已干只有结构性机会 更新时间：2010-6-28 0:09:49 　　——专访中信建投首席宏观分析师魏凤春

“投资相当于炒菜，我们做的就是把菜买回来、洗干净，然后告诉投资者这是萝卜，这是青菜，投资者直接炒就可以了。”说起分析师的工作，中信建投的首席宏观分析师魏凤春用了一个颇为形象的比喻。在整个采访中，他的各种比喻层出不穷，晦涩难懂的宏观经济在他口中就成了炒菜、踢球、钓鱼这些简单好玩、家长里短的事情，“把高深的思想用一种大家都能接受的方法通俗地表达出来，这是我追求的目标”。

抬头看路：关注分配和结构调整

“做投资首先要把方向看清楚，即所谓的‘抬头看路’，而不是一味地‘低头拉车’。我认为中国目前经济发展模式正在改变，整个宏观研究都要改变，投资逻辑也要发生改变。”

“现在中国经济所处的阶段应该是结束起飞、走向成熟的阶段，相当于人到中年。这意味着经济增长速度一定会下来，我们之前的基于增长为惟一背景的投资逻辑就要发生一些改变。另外，在前期高速发展中累积的一些问题也会曝露出来，比如资源过度消耗、以房地产为代表的资产泡沫、收入分配不均、国际矛盾等问题。也就是说，我们今后的投资逻辑要更多地转向分配和结构调整。”

路在何方？路在分“蛋糕”，而不在做“蛋糕”。因此魏凤春认为，中国市场上再无系统性机会，只有结构性机会。“这就好比打鱼，以前有一大片湖泊，只要判断水大水小，坐上船带着网就可以出发了。而现在是结构性机会，大面积湖水已经干涸了，只留下几个水坑，你必须穿着雨靴，到这几个水坑中判断一下有没有鱼。”所以，“如果这时候还用出海捕鱼的方式去打鱼，肯定不行！投资思路和方法都必须变！”

弃旧追新：投资也在舍得之间

要寻找到水坑，就必须知道哪些地方才是可能的低洼。从政策来看，政府现在开始逐步有所取舍，“舍弃片面追求GDP的增长，开始追求生活质量”，“舍弃过分依赖外需，开始重视内需”、“舍弃过分压榨民众，开始考虑民生”……

舍弃就是一种政府放权的过程。具体到投资逻辑上，投资者需要知道哪些行业是国家可能放权的，哪些是不可能放权的。他认为，可以从“甩包袱”的角度来看，那些对国家来说是负担的行业可能会放权，比如教育、医疗等。

“我国要逐步放弃全面补贴工业化的道路。以前我们用廉价的水、电、煤、气、原材料，以及低的人工成本、低的资金成本来促成大量出口，相当于用我们国内低的生产要素来补贴国外。现在我们要放弃这种思路，本周出台的出口退税政策可以明显看出这点。所以，在投资中要舍去那些传统的行业，比如钢铁、水泥、煤炭、化工等，尤其是舍弃这些行业中没有兼并重组、没有产业升级的公司。”

“舍”去可以“得”到什么？过去30年的经济增长可以归结为两句话：经济高速增长和分配极度不公。现在要解决分配不公的问题，首当其冲就是解决城乡差距。“这有两条路可以走：一是城镇化，就是让农民进城，这个过程必然导致一些必需消费的增加——比如水务、医疗、教育、文化等行业的发展，这些行业未来蕴含着机会；二是提高农民的收入水平。所以，我认为农业股是未来的一个战略性机会。”

城镇的贫富差距怎么解决？提高工人的工资！这里面又有什么投资机会呢？魏凤春认为一个思路是工人的工资提高以后会带动消费的增长；另一个思路是工人工资、成本上升，老板就会考虑用机器代替人工，从而带动机械类、人工智能等行业的发展。“我前两天去了京城第一家机器人餐厅吃饭，菜都是机器人炒出来的，所以当厨师要求涨工资时，就会有更多的老板采用这种机械化的生产，机械与计算机等行业结合起来，就实现了产业升级，也就产生了投资机会。”

破解困局：求人不如求己

“刚才说目前中国投资湖泊干了，只能等着降雨，也就是说等着外需的恢复。但目前不仅没有等来降雨，甚至原先一片遮挡太阳的云彩也散去了，”欧债危机何时才能解决？欧洲人自己也搞不清楚。

魏凤春指出，希腊等国要想解决债务危机，依靠欧盟或者国际货币基金组织的外力救援都不能解决根本问题，“希腊在小组赛最后一轮中，寄希望于同组的另一场尼日利亚赢了韩国，自己只要守平阿根廷就可以确保出线。结果到38分钟时，韩国队率先进球了，这时候希腊才开始发动进攻，但也无济于事了。寄希望于别人显然不行”，所以解决欧债危机惟一的办法就是“节制欲望、缩减财政，减少负债”。

至于人民币升值，他觉得是“既无必要，也无可能的”。国际上为何有那么多强烈要求人民币升值的声音？一方面是因为中国的出口太多了，影响到了他们本国的就业；另一方面，就是觊觎我国的外汇储备，想让中国用巨额外汇储备买美国国债、借钱给欧洲等国。“升不升值并不是这些国家关心的问题”。

“在这两方面，求人不如求己的道理同样适用。出口太多，是因为中国一直在补贴工业化，所以如果把这些低廉的原材料价格升上去，出口自然就降下来了；而对于外汇储备，我们可以利用这个机会去国外买技术、买先进生产设备、买高级人才、去海外投资，这样可以协助中国完成产业升级。”

即使不升值，国际上又能奈我何？毕竟现在的中国和当年签署“广场协议”的日本有很大的不同。他认为中国内部需求提升的空间还非常大，城镇化进程还没完成，还有很多领域没有实现完全的市场化，所以人民币不会像当年日本一样被迫升值。从这角度来看，基于人民币升值角度的资产配置没有意义。

下半年经济过高点，配置需精选

“下半年的投资一定会比较辛苦，因为经济将处于一个边走边看、边走边调的状态。从经济本身来看，政策刺激的外生性增长高峰在近几个月即将过去，经济下半年进入二次去库存阶段。从几个经济指标来看，工业增加值过了高点，预计5月份出口已达到高点，PPI在6月到达高点，7月份、最晚到8月份CPI也将到达高点。”

过了高点，经济就会开始下滑，但他认为“中国有二次探底的概率，断无二次刺激的可能”。或者说即使有二次刺激，力度也只会非常小，不可能再出台2008年那样的大规模的经济刺激方案。后续可能出台的政策都是一些制度性的政策，比如前段时间出台的“非公三十六条”就是一个典型的让市场救市场的办法。

魏凤春认为今年下半年仍将维持紧缩的货币政策。在方法上，加息的可能性非常小，可能会通过一、两次上调存准来继续收紧信贷，或通过中国特色的命令式调控来收紧信贷。

因此，在他看来下半年股票市场主要是脉冲式的机会，比如到7、8月份CPI会比较高，但加息的预期落空，那时可能会有一波脉冲式的行情。不过他认为其实脉冲式行情恰恰是出货的行情，就像这次“汇改”带来银行股的脉冲式机会一样。魏凤春建议下半年关注这些机会，即那些可能受益于政府让利的科教文卫产业，很早就进行产业升级的行业，以及那些对海外进行产业布局的企业。

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